近日，摩根大通中国股票策略师张晓宁发布最新报告。张晓宁指出，随着近日“稳市”会议的召开，“政策底”已经确立，建议“逢低吸纳”。维持杠铃策略，成长端配置AI基础设施和CXO/创新药等增长主题，另一端配置高股息标的。她还表示，近期回调后，更多A股AI细分领域的估值回到有吸引力的水平。 摩根大通中国首席经济学家、大中华区经济研究主管朱锋接受券商中国记者采访时表示，近期全球科技资产的震荡，从宏观角度来看，市场更加关注AI需求能否转化为资本回报。朱锋认为，当前AI资本开支仍处于扩张阶段。 张晓宁：政策底确立，维持杠铃策略 近日，张晓宁发布最新A股策略报告《抄底创新驱动AI及医疗板块》。 张晓宁认为，随着沪深300、中证500等指数自6月高点大幅回撤，市场估值是否已便宜到可以买入成为核心议题。当前沪深300动态市盈率约11.5倍，较长期中枢低约0.5个标准差，估值已不再昂贵，拥挤度和动量指标也正逼近底部。 张晓宁指出，11月2日，金融监管部门连续召开两场维护资本市场平稳运行的工作会议，这两场会议释放出协同缓冲估值的政策意图，确立了“政策底”。但持久的市场底需靠实打实的落地验证，取决于上述工具能否转化为实际信贷额度提取、回购执行和持续股市资金流入。因此，摩根大通将这套政策组合视为下行支撑，而非估值重估的触发因素。张晓宁建议，逢低吸纳，只有当流动性传导效果验证政策底已转化为市场底后，再提升信心。 在配置上，张晓宁维持杠铃策略：一端配置高股息防御标的，另一端配置成长标的。 上市公司盈利方面，张晓宁预计，行业层面的分化将持续，创新驱动、政策支持的IT和医疗保健将是结构性的每股收益增长驱动力。只要全球石油供应不出现立即反转，能源也可做出正向贡献。 估值回到有吸引力的水平 “近期回调后，更多A股AI细分领域的估值回到有吸引力的水平。”张晓宁谈到。 针对投资者对美国超大规模云厂商债务融资可持续性、ARR增长下一驱动力的担忧，张晓宁表示，摩根大通全球/区域策略师总体上认为担忧过度。摩根大通北美企业信用团队指出，美国科技行业投资级、高收益债信用利差走阔，已导致公开市场发债节奏显著放缓，而股权发行增加可能是更持久、更真实的趋势。 摩根大通亚洲股票策略团队指出，超大规模云厂商层面的投资回报率在30%以上，资金约束可以克服，当前AI资本开支的增长势头能够延续。 张晓宁表示，未来一两个季度，这仍是围绕A股AI基础设施代理标的风险回报比的问题。可以说，在中国政府规定的投资目标支持下，本土AI供应链的订单储备/收入增长的可见度更强。 最后，张晓宁重申对沪深300指数的积极看法。在此环境下，她维持杠铃配置策略，成长端配置AI基础设施和CXO/创新药等增长主题，另一端配置高股息标的。相对MSCI中国指数，摩根大通更看好沪深300指数，原因是后者AI基础设施敞口更高，且国家队资金提供了下行缓冲的期权价值。 朱锋：AI产业重塑中国出口结构 朱锋接受记者采访时表示，2026年中国经济呈现“一季度增长较快、二季度回落、三季度修复”的走势，预计四季度继续企稳。明年增长仍需政策支持，后续走势有待进一步观察。当前增长修复主要由出口、高端和高科技制造业和政策托底推动，经济呈现“生产偏强、需求偏弱”的特征。 朱锋谈到，从AI产业对中国出口结构的重塑效应来看，AI正在把中国的出口从终端消费品进一步推向算力硬件、电子元件、电力设备、散热、光学以及工业基础设施。因此，中国的优势不只在于单个技术点，更在于整个供应链的完整性，以及工程化速度快、成本下降快、能够大规模商业化。 朱锋认为，AI产业能否成为出口的结构性支柱，后续需要重点关注两点：一是增长能否更多由出货量而非价格上涨驱动，二是生产环节能否突破先进芯片、电子设计自动化（EDA）工具、工业软件和精密设备等瓶颈。AI相关出口有望继续提供结构性支撑，但如果增长更多由价格上涨而非出货量驱动，对中国制造业实际产出、就业和居民收入的带动可能弱于名义数据所显示的强度。 针对近期科技股震荡，朱锋从宏观角度分析，市场更加关注AI需求能否转化为资本回报。投资者关注算力供应瓶颈、电力约束、芯片出口管制、融资成本，以及巨额资本开支如何转化为收入和现金流、如何为经济增长提供实质支撑。 朱锋认为，当前AI资本开支仍处于扩张阶段。摩根大通研究显示，在北美信用研究覆盖范围内，多数2027年数据中心项目已获得融资，表明相关投资具有一定的延续性。但2028年及之后的新项目仍面临审批、建设和融资约束。与此同时，电网、存储、散热、光模块、定制芯片和企业应用等环节有望发挥更大作用。朱锋指出，AI需求增长并不意味着各环节都能同步兑现回报，关键仍在于算力成本、部署效率和商业化能力。 朱锋表示，AI作为通用技术，可能存在市场所说的局部泡沫，但不能因此否定其通用技术属性。估值、重复建设和商业
